核心观点：持续看好TOPCon产业链。TOPCon当前行业景气度较高，上半年TOPCon头部企业竞争力优势已逐步凸显。未来TOPCon技术升级空间较为广阔，双面poly、0bb等手段能够推动TOPCon进一步降本提效。我们预计未来头部企业在TOPCon产品力以及研发实力上依然会持续保持领先性，相关设备、材料环节具有较大弹性（组件串焊设备、焊带、银浆等方向）。

二季度TOPCon初露锋芒，头部企业市占率、盈利确定性较强。


(资料图片仅供参考)

近期光伏企业相继披露中报预告，从二季度情况来看，TOPCon布局领先的晶科、钧达出货量及盈利能力较好。其中晶科组件出货预计17.5GW，上半年30-31GW排名行业第一，且单瓦盈利环比Q1有所提升。钧达TOPCon出货4GW，占比60%以上，单瓦盈利相比Q1也有所提升。下半年晶科、钧达TOPCon出货占比进一步增加，量、利均有望超预期。

TOPCon产品持续供不应求，24年头部TOPCon企业产品力有望保持优势，关注HJT电池边际变化今年以来，TOPCon已成为下游客户的第一选择，TOPCon需求呈井喷式增长。而供给端释放速度较慢，许多产能爬产进度不及预期，导致TOPCon持续供不应求。展望2024年，TOPCon技术升级空间依然广阔，头部企业有望通过双面POLY+0BB方案进一步实现降本增效，并在产品力上保持与二三线企业的相对优势。另外，HJT下半年头部企业可能会有招标落地，但当前时点HJT成本仍然较高，量产性价比低于TOPCon，建议关注后续电镀铜、银包铜、双面微晶等量产导入情况。

7月排产环比大幅提升，2024年行业需求有望维持高增6月在硅料价格大幅下跌的同时，下游需求观望情绪浓厚，组件排产有所下调。进入7月后，硅料价格降至6万元/吨左右，低于部分产能现金成本，上游环节价格基本企稳，推动组件排产环比提升15%，同时8月仍有望保持升势。预计Q3国内将开启大规模采购，并且24年IRR向好，需求有望继续保持高增。IRR是决定下游装机意愿的核心因素，目前组件价格已降至1.3-1.4元/W，预计Q3行业将逐步进入大规模采购旺季。展望2024年，国内IRR三因素向好，海外有望进入降息周期，在电价保持基本稳定的情况下也能够保持较为可观的IRR，预计24年行业需求仍将维持高增。

投资建议

TOPCon仍然具有较大升级空间，2024年头部企业将保持技术以及产品力领先性。

目前市场对TOPCon的核心担忧在于2024年供给大量释放后，行业会进入同质化竞争，盈利能力下降。我们认为TOPCon目前可升级的空间较大，还远未到“类PERC化”的状态。头部企业在2024年将推出双面POLY产品，效率有望达到26.5%+，同时叠加0bb等工艺进一步推动硅片减薄、降低银耗，在效率、成本方面有望保持与竞争对手半年左右的优势。

当前市场仍然对2024年行业供过于求的问题较为担忧，我们认为应把握业绩确定性较强的新技术方向以及终端订单型企业：

1）当前光伏电池环节处于技术变革关键节点，TOPCon渗透率处于提升初期，景气度较高，且24年头部企业产品仍具有差异化。

2）组件、逆变器等环节看重品牌、渠道，行业供给大量释放后头部企业获取订单能力更强。

首推晶科能源&钧达股份组合，重点推荐头部一体化组件企业隆基绿能、晶澳科技、天合光能，以及布局BC路线的电池企业爱旭股份。

风险提示

1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧。

2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓。

3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。

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